进入下一轮深研
近期存在可验证的商业或临床价值拐点，但仍需做产品级 rNPV、销售质量或二元事件情景。
PUBLIC EQUITY IDEA GENERATION · TEN-COMPANY FUNNEL
GPT 给 Serenity 建议的 10 家公司10 Companies GPT Suggested for Serenity
这是一份高风险小盘股候选研究漏斗：把业务暴露、资本结构、未来催化和第一道拒绝放在同一页，目的是决定下一步研究资源如何分配。
建议研究，不是无条件买入评级。A/B/C 仅表示研究优先级，不表示预期回报排序。
候选公司10
进入深研4 · A
估值门槛2 · B
等待证据4 · C
01 · CANDIDATE FUNNEL
先分配研究资源，再谈买入
筛选结果只能产出候选、等待或拒绝，不能越级成为最终建议。A 组进入产品级或事件级深研；B 组先做估值与兑现门槛；C 组等待患者获益、单位经济或每股价值的证据。
估值与兑现门槛
经营拐点已有迹象，但当前价格要求增长、毛利和现金转换同时兑现。
先等证据或资本结构改善
科学或收入信号尚未穿透到患者获益、单位经济或每股价值，融资与稀释会放大判断误差。
下面不再把十家公司压在同一张分析表里。每家公司都是一个完整、独立的 section，依次给出证券身份、行动性、市场已计价、错价假设、Why now、证伪、五类上市历史、资本回报和本公司证据登记。
01 / 10 · ZVRA
Zevra Therapeutics
罕见病商业化生物科技
A研究层级
公司简介
做什么生意Zevra 是一家把罕见病药物推向患者的小型美国药企，收入主力是口服药 MIPLYFFA。它用于尼曼匹克病 C 型（NPC）的神经系统症状：这是一种遗传病，细胞不能正常运输胆固醇等脂质，逐渐损害神经和其他器官。药物通过专科药房交付患者，公司取得扣除医保及其他折让后的药品销售收入。FDA 标签注明，其产生临床作用的机制尚不清楚，不能把它理解为修复致病基因的疗法。[ZV_FDA][ZV_10Q][ZV_LABEL]
背景与来历公司主要办公地点现位于波士顿，前身叫 KemPharm，2023 年更名反映了向罕见病业务的转型。今天的产品组合并非全部从自家实验室起步：2022 年收购 Orphazyme 的相关资产取得 MIPLYFFA，2023 年收购 Acer 又带来已获批药物 OLPRUVA 和在研项目。理解它的关键，是收购药物后继续完成开发、监管申报与商业化。[ZV_10Q][ZV_HISTORY]
现在走到哪一步它已经在卖药，不再只是等待试验结果的研发公司。MIPLYFFA 于 2024 年在美国获批，须与另一种药 miglustat 联用，适用于 2 岁及以上患者；2026Q2 美国净销售为 3,020 万美元。现阶段主要关口是找到患者、获得支付批准并让治疗持续；欧洲监管进展和仍在试验中的新药，要与已经产生收入的美国业务分开看。[ZV_FDA][ZV_Q2][ZV_EMA]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq Global Select Market 普通股；美元报价与报告；历史序列自 2015 年上市后开始。[ZV_10Q]
业务与价值支点
核心 MIPLYFFA 是首个获 FDA 批准的 Niemann-Pick C 型病疗法，标签要求与 miglustat 联用并覆盖 2 岁及以上患者；OLPRUVA 规模较小，celiprolol/VEDS 仍在事件驱动 Phase 3。[ZV_Q2][ZV_FDA]
暴露证据
Q2 美国 MIPLYFFA 净销售 $30.2m、launch 以来 184 份处方登记表、69% covered lives；这是十家公司中最清楚的商业验证，但登记表不等于付费在治患者。[ZV_Q2]
行动性
市场已计价（推断）
$736m/$859m 的基本/简单潜在股市值似乎已计入有意义的美国 MIPLYFFA 放量和充裕现金，同时在 CHMP 负面意见后降低欧洲价值；一次性收益可能令正常化盈利预期偏高。[ZV_Q2][ZV_10Q][ZV_EMA]
错价 / 非共识假设
市场可能因 Q2 盈利而高估正常化利润，也可能因欧洲负面意见而低估美国上市资产。2025 与 2026H1 盈利含 PRV、SDX 等一次性收益；真正的分歧应放在剔除 EAP 后的美国销售斜率与贡献利润。[ZV_10Q][ZV_Q2][ZV_EMA]
为什么是现在 / 未来 12 个月
未来 12 个月看 MIPLYFFA 付费患者、续方和美国净销售；欧洲 CHMP 复审只能复查原有资料，是近期最大二元事件。DiSCOVER 只看入组与事件累积，不能把 topline 放进一年内。[ZV_Q2][ZV_EMA][ZV_REEXAM][ZV_TRIAL]
必须成立
剔除 EAP 后，付费患者、续方和净销售必须持续增长，贡献利润随规模改善，欧洲与 celiprolol 选择权不能持续吞噬现金。[ZV_Q2][ZV_10Q][ZV_TRIAL]
第一道拒绝
先拒绝用历史 P/E 或含 $9m EAP 的季度总收入年化：2025 PRV 收益与 2026H1 SDX 出售收益不可重复。[ZV_10Q]
转为可投的条件
完成“付费患者—净价—留存—贡献利润”桥梁，并在简单潜在股分母下证明美国业务加风险调整管线价值仍有足够下行保护。[ZV_Q2][ZV_10Q]
证伪 / Kill
美国新增患者、付款批准或续方停滞；EMA 最终拒绝且没有可执行补充路径；DiSCOVER 长期只有极少事件或监管要求显著延长试验。[ZV_Q2][ZV_EMA][ZV_TRIAL]
估值入口
基本市值约 $736m、简单潜在股市值约 $859m；扣 $260.2m 现金投资后分别约 $476m/$599m。Q2 美国销售简单年化对应约 3.9×/5.0×，只能作敏感性。应以正常化 MIPLYFFA 销售/贡献利润加 EU 与 celiprolol 风险调整 NPV。[ZV_10Q][ZV_Q2]
下一工作流
建立按付费患者、净价、留存和销售费用驱动的 MIPLYFFA 模型，并把 EMA 复审、Aqneursa 竞争与 celiprolol 分开估值。[ZV_Q2][ZV_EMA]
缺失证据与组合边界
仍缺活跃付费患者及续方 cohort、gross-to-net、销售费用分配、EMA 可执行补救路径、Aqneursa 竞争份额与 DiSCOVER 事件累积。[ZV_Q2][ZV_EMA][ZV_TRIAL]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 USD。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
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图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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图表载入中
净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
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图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
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图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[ZV_10Q][ZV_BUYBACK21][ZV_BUYBACK22][ZV_BUYBACK]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2021-12-20 启动；总额最多 $50m，至 2023-12-31 | 320,161 股；$2.814m；算术均价 $8.79 | 现金支付；公司称配置可能来自经营成果、特许权使用费/里程碑及其他非稀释资本，未逐笔对应 | 按成本列为库存股；未单独披露注销[ZV_BUYBACK21] | 6 月末普通股 59.342m；公司列示的简单潜在股约 69.298m。2021—2023 累计回购 1.576m 股、约 $11.0m，之后未见继续；从未支付普通股现金股息。[ZV_10Q][ZV_BUYBACK21][ZV_BUYBACK22][ZV_BUYBACK] |
| 2022 | 沿用 2021-12-20 的 $50m 授权，至 2023-12-31 | 589,792 股；$4.723m；算术均价 $8.01 | 现金支付；公司称配置可能来自经营成果、特许权使用费/里程碑及其他非稀释资本，未逐笔对应 | 按成本列为库存股；未单独披露注销[ZV_BUYBACK22] | 见首行当前分母与工具口径；逐年回购不能与同期发行净额混淆。 |
| 2023 | 沿用 $50m 授权；2023-12-31 到期 | 665,739 股；$3.447m；算术均价 $5.18 | 现金支付；公司称配置可能来自经营成果、特许权使用费/里程碑及其他非稀释资本，未逐笔对应 | 截至 2023-03-31 累计回购 1,575,692 股；未单独披露注销[ZV_BUYBACK] | 见首行当前分母与工具口径；逐年回购不能与同期发行净额混淆。 |
| 2024—2026H1 | 原授权已于 2023-12-31 到期；未见新计划 | 0 股；$0；算术均价 — | 无回购现金支出 | 未见新增执行；历史库存股是否注销未获单独披露[ZV_BUYBACK][ZV_10Q] | 见首行当前分母与工具口径；逐年回购不能与同期发行净额混淆。 |
| 合计 2021—2023 / Total 2021–2023 | 授权和执行分开核对 | 1,575,692 股；$10.984m；算术均价 $6.97 | 历史现金支出合计 | 库存股/注销状态以上述逐期披露为准 | 总额不能替代当前完全稀释分母 |
2021—2023 回购规模有限且已停止，没有股息；不能把历史回购当作收益底，回报只能来自产品价值与现金纪律。[ZV_BUYBACK21][ZV_BUYBACK22][ZV_BUYBACK]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
按页面要求不提供站外跳转。证据编号、发布方、文件标题与定位保留在本页；完整 URL 仅留在非公开研究源中供审计。
- ZV_Q2 · Zevra / SECZevra 2026Q2 业绩更新
MIPLYFFA 销售、患者登记、现金与催化剂
- ZV_10Q · SECZevra 2026Q2 Form 10-Q
收入拆分、一次性收益、现金投资、股份与债务
- ZV_FDA · FDAFDA 批准首个 NPC 疗法
批准日期、适应症与联用标签
- ZV_EMA · EMAMeplyffa EPAR 与负面意见
2026-07-23 负面意见及理由
- ZV_REEXAM · Zevra欧洲复审申请更新
复审申请状态
- ZV_TRIAL · ClinicalTrials.govDiSCOVER 临床登记 NCT05432466
事件驱动设计与预计完成时间
- ZV_BUYBACK · Zevra / SEC2023 年累计回购披露
2021—2023 回购股份与金额
- ZV_BUYBACK21 · SECKemPharm 2021 Form 10-K
$50m 回购授权与 2021 年执行
- ZV_BUYBACK22 · SECKemPharm 2022 Form 10-K
2022 年回购股份与金额
- ZV_LABEL · FDAMIPLYFFA 2024 年批准标签
适应症与 12.1 节：产生临床作用的机制尚不清楚
- ZV_HISTORY · SECZevra 2024 Form 10-K：更名与收购沿革
业务概览及财务附注：KemPharm 更名、Orphazyme 资产和 Acer 收购
02 / 10 · KYTX
Kyverna Therapeutics
自身免疫 CAR-T
A研究层级
公司简介
做什么生意Kyverna 开发细胞疗法，试图帮助免疫系统错误攻击自身组织的患者。核心在研疗法 miv-cel（原代号 KYV-101）要先取出患者自己的免疫细胞（T 细胞），改造后输回体内，让它们识别并清除带有 CD19 标记的 另一类免疫细胞（B 细胞）；部分致病免疫反应由这类细胞参与驱动。这就是用于自身免疫病的 CAR-T。公司尚无获批产品、没有药品销售收入，目前靠融资支持研发，未来获批后才可能把治疗转成商业收入。[KY_10K][KY_Q2]
背景与来历这家总部在美国加州 Emeryville、2024 年登陆纳斯达克的公司，把已用于部分血液肿瘤的细胞治疗思路转向自身免疫病。其核心识别结构来自美国国立卫生研究院（NIH）授权；Kyverna 负责把这项技术开发成可用于患者、能够稳定制造的治疗产品。它不是出售通用药片，而是逐个患者定制细胞，因此制造、医院实施能力与临床结果同样重要。[KY_10K]
现在走到哪一步最接近申报的方向是僵人综合征——会导致严重肌肉僵硬和痉挛的罕见病；全身型重症肌无力及进行性多发性硬化是其他开发方向。截至研究截止日，公司仍在分批提交美国上市申请，计划 2026Q4 完成，不等于已经获批。当前关口是较长随访能否支持持续获益、安全性和监管要求，再决定能否从临床公司迈入商业阶段。[KY_10K][KY_Q2]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq 普通股；美元报价与报告；历史序列自 2024 年上市后开始。10-Q 未细分 Nasdaq 层级。[KY_10Q]
业务与价值支点
miv-cel/KYV-101 是自体 CD19 CAR-T，当前价值支点为 stiff-person syndrome 的滚动 BLA，其次是 gMG Phase 3 与进行性 MS 扩适应症。[KY_Q2][KY_10K]
暴露证据
KYSA-8 仅 26 人、单臂：16 周 T25FW 中位改善 46%，81% 至少改善 20%，所有患者在 16 周及末次随访均未使用慢性免疫治疗；中位随访只有 6.5 个月。[KY_KYSA8]
行动性
市场已计价（推断）
扣除净金融资源后的约 $437m 管线价值仍给予 SPS 成功一定价值；IPO 后回撤同时反映了耐久性、监管与制造风险。[KY_10Q][KY_KYSA8]
错价 / 非共识假设
价格反映了从 IPO 高点大幅回撤，却仍可能低估 FDA 接受单臂 SPS 数据包的监管风险。关键不是短期应答率，而是 12 个月功能维持、重新用药、迟发毒性与 CMC 可复制性。[KY_KYSA8][KY_SAFE][KY_Q2]
为什么是现在 / 未来 12 个月
2026Q3 的 SPS 12 个月及 gMG 长随访；Q4 完成滚动 BLA；2027 年初 PMS 路径、年中 gMG Phase 3 入组。只有 BLA 获受理后，PDUFA 才成为可计时催化。[KY_Q2]
必须成立
12 个月功能改善必须保持，重新用药与迟发毒性可控，FDA 接受单臂资料包，CMC 可复制，资金足以跨越申报和上市。[KY_Q2][KY_KYSA8][KY_SAFE][KY_10Q]
第一道拒绝
先拒绝把 26 人短随访单臂数据当成长期缓解或随机对照疗效，也不能把名义 $150m 贷款额度全部计入现金。[KY_KYSA8][KY_10Q]
转为可投的条件
取得耐久性数据和 BLA 受理或明确 FDA 路径，核清 CMC、贷款、ATM 与商业化资金后，再用分适应症 rNPV 验证每股上行。[KY_Q2][KY_10Q]
证伪 / Kill
12 个月功能回退、复发或重新用药；迟发严重毒性；FDA 要求额外随机试验或 CMC 不足；gMG 终点不一致或入组显著落后。[KY_Q2][KY_SAFE]
估值入口
$8.25 对应基本/简单潜在股市值约 $510m/$611m；按简单潜在股并扣约 $174.5m 净金融资源，管线价值约 $437m。用 SPS、gMG、PMS 分适应症 rNPV，而非 P/E 或确定性峰值销售。[KY_10Q]
下一工作流
按 BLA 受理、批准、12 个月耐久性和商业放量建立 SPS 决策树，并单独估算 gMG/PMS；核对贷款提款条件、ATM 余量与商业化资金缺口。[KY_Q2][KY_10Q]
缺失证据与组合边界
仍缺患者级重新用药/救援治疗、长期安全、FDA 会议与 BLA 要求、CMC comparability、贷款提款条件及上市现金预算。[KY_Q2][KY_SAFE][KY_10Q]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 USD。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
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图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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图表载入中
净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
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图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
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图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[KY_10Q][KY_10K]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021—2026 | 未见股东回报型回购[KY_10Q][KY_10K] | 股东回报型普通股回购：0 股 / $0（截至研究截止日未识别执行） | 未识别股东回报型现金支出 | 不适用；员工代扣、员工计划、债务或融资工具交易若存在均不计入 | 8 月初基本股 61.843m，叠加期权和 RSU/PRSU 的简单潜在股约 74.121m。2025 年 12 月融资总净募 $98.7m；仍有约 $96.3m ATM 余量。未支付股息，也未见资本回报型回购。[KY_10Q][KY_10K] |
没有股息或股东回报型回购；融资条款与最终分母决定每股价值。[KY_10Q][KY_10K]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
按页面要求不提供站外跳转。证据编号、发布方、文件标题与定位保留在本页；完整 URL 仅留在非公开研究源中供审计。
- KY_Q2 · KyvernaKyverna 2026Q2 业务与财务更新
现金、runway、BLA 与临床日历
- KY_10Q · SECKyverna 2026Q2 Form 10-Q
现金流、贷款、股份、ATM 与风险
- KY_KYSA8 · Kyverna / SECKYSA-8 注册性 Phase 2 数据
26 人单臂疗效、安全与随访
- KY_SAFE · Kyvernamiv-cel 安全声明
公司截至 2026-09-01 的安全口径
- KY_10K · SECKyverna 2025 Form 10-K
封面与 Item 1：Emeryville、2024 IPO、NIH 授权和在研疗法；融资、股息政策与平台风险
03 / 10 · VSTM
Verastem Oncology
商业化肿瘤生物科技
A研究层级
公司简介
做什么生意Verastem 是一家专注肿瘤的小型美国药企，开发口服药阻断癌细胞生长所依赖的信号。现有商业产品 AVMAPKI FAKZYNJA 是两种药的组合包装：一种抑制促生长信号，另一种针对可能帮助肿瘤逃逸治疗的旁路。它目前服务的是已接受治疗、仍复发且带有 KRAS 基因突变的低级别浆液性卵巢癌成人患者，并非用于所有卵巢癌。公司向美国专科药房和分销商销售药品取得收入。[VS_10K][VS_FDA]
背景与来历总部在马萨诸塞州 Needham 的 Verastem，经历过产品组合重建：2020 年出售原有药物 COPIKTRA 后，发展重心转向当前的肿瘤信号通路方案。现售组合的两种成分分别来自日本中外制药和辉瑞授权，在研 VS-7375 则来自中国劲方医药。公司扮演的是引进候选药、组织临床开发和商业化的角色，同时承担相应的里程碑与版税义务。[VS_10K][VS_10Q]
现在走到哪一步公司已在 2025 年启动新药销售，2026Q2 净产品收入为 2,510 万美元，但仍处于上市放量与临床投入并行阶段。现有适应症采用 FDA 加速批准路径，后续验证性试验仍须确认临床获益；VS-7375 针对另一种 KRAS 突变，目前仍是试验药。现阶段既要扩大真实处方收入，也要完成验证、后续研发和资金安排，不能把在研项目当成第二条成熟收入线。[VS_Q2][VS_FDA][VS_10K]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq Capital Market 普通股；美元报价与报告；历史序列覆盖最近五年。[VS_10Q]
业务与价值支点
AVMAPKI FAKZYNJA 于 2025 年获 FDA 加速批准，用于既往治疗后的 KRAS 突变复发 LGSOC；持续批准取决于 RAMP 301。第二支柱是 KRAS G12D 抑制剂 VS-7375。[VS_FDA][VS_Q2]
暴露证据
Q2 净产品销售 $25.1m，说明上市药已有真实支付；但 H1 经营现金流出 $96.0m，且加速批准需要验证试验，商业证据还没有覆盖资本成本。[VS_10Q][VS_Q2]
行动性
市场已计价（推断）
$743m/$880m 估值似乎同时计入 AVMAPKI 商业价值和部分 VS-7375 选择权，并可能高估尚未核实交割的备考流动性。[VS_Q2][VS_10Q][VS_ASSET]
错价 / 非共识假设
市场容易把上市药爬坡与 VS-7375 早期生物标志物信号相加；真正非共识点是销售能否支持 RAMP 301 与管线开支，以及 CA19-9 下降能否转成可确认影像缓解与耐久性。[VS_Q2][VS_ASSET]
为什么是现在 / 未来 12 个月
2026 年 10 月 VS-7375 数据；年末 TARGET-D 入组与 FDA 一线方案讨论；2027H1 Phase 3 首例；2027 年中 RAMP 301 主要终点。[VS_Q2][VS_ASSET]
必须成立
患者启动与续方必须转成贡献利润，Oberland 以可承受 waterfall 交割，RAMP 301 确认疗效，VS-7375 产生可确认且持久的影像缓解。[VS_Q2][VS_10Q][VS_ASSET][VS_FDA]
第一道拒绝
先拒绝把 $201.4m 备考流动性当作 6 月末实有现金，或把 $15m COPIKTRA 一次性里程碑年化；截至截止日未找到 Oberland 首笔交割的后续 SEC 确认。[VS_10Q][VS_Q2]
转为可投的条件
完成处方至贡献利润模型、核实融资交割与 waterfall；对 RAMP 301 和 VS-7375 概率调整后仍有下行保护才升级。[VS_Q2][VS_10Q][VS_ASSET]
证伪 / Kill
AVMAPKI 新患者或续方停滞；RAMP 301 阴性并威胁持续批准；VS-7375 缺乏可确认/持久缓解或出现剂量限制毒性；融资未交割而被迫高成本增发。[VS_Q2][VS_10Q][VS_ASSET]
估值入口
法律普通股/简单潜在股市值约 $743m/$880m。应对 AVMAPKI 做销售与贡献利润 DCF，对 RAMP 301、VS-7375 做 rNPV，并扣 Notes、vendor financing、收入参与、里程碑与版税；亏损期 P/E 无意义。[VS_10Q][VS_Q2]
下一工作流
用处方启动、净价、停药率和销售费用建立季度商业模型；逐条拆 Oberland 现金流 waterfall，再把 RAMP 301 与 VS-7375 临床概率接上。[VS_Q2][VS_10Q]
缺失证据与组合边界
仍缺患者留存、gross-to-net、产品贡献利润、Oberland 首笔交割证据、完整收入参与/版税 waterfall 与成熟影像缓解数据。[VS_Q2][VS_10Q][VS_ASSET]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 USD。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
正在读取图表数据…
图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
正在读取图表数据…
图表载入中
净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
正在读取图表数据…
图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
正在读取图表数据…
图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[VS_10Q][VS_10K]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021—2026 | 未见股东回报型回购[VS_10Q][VS_10K] | 股东回报型普通股回购：0 股 / $0（截至研究截止日未识别执行） | 未识别股东回报型现金支出 | 不适用；员工代扣、员工计划、债务或融资工具交易若存在均不计入 | 8 月普通股 90.563m，加近零执行价预融资权证、期权与奖励后简单潜在股约 107.351m。公司从未付现金股息，2021—2026 未见股东回报型回购。[VS_10Q][VS_10K] |
没有股息或回购，权证、债务和收入参与均先于可分配现金；资本回报不是当前估值支柱。[VS_10Q][VS_10K]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
按页面要求不提供站外跳转。证据编号、发布方、文件标题与定位保留在本页；完整 URL 仅留在非公开研究源中供审计。
- VS_Q2 · VerastemVerastem 2026Q2 业绩更新
产品销售、备考流动性与催化剂
- VS_10Q · SECVerastem 2026Q2 Form 10-Q
现金、现金流、债务、股份与 going concern
- VS_ASSET · Verastem / SECVS-7375 原始公司演示
早期临床样本、标志物与数据计划
- VS_FDA · FDAAVMAPKI FAKZYNJA 加速批准
适应症与验证性试验条件
- VS_10K · SECVerastem 2025 Form 10-K
Item 1 业务与许可协议：COPIKTRA 出售、Chugai/Pfizer/GenFleet 权益；长期风险、股息与资本历史
04 / 10 · IVA
Inventiva
MASH 临床期生物科技
A研究层级
公司简介
做什么生意Inventiva 是一家研发口服肝病药的法国公司，核心目标是代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）：肝脏脂肪堆积伴随炎症，并可能逐渐形成瘢痕，也就是纤维化。候选药 lanifibranor 同时激活三类参与代谢、炎症和纤维化调节的 PPAR 受体，尝试从多个环节干预疾病。目前还没有获批药品销售；未来收入设想是获批后的药品销售，以及地区合作方支付的里程碑和销售分成。[IV_SCIENCE][IV_20F_PDF]
背景与来历公司总部位于法国 Daix，2012 年承接 Abbott 的研发资产开展业务；lanifibranor 的研究起源可追溯至原 Fournier 团队，属于延续多年的药物开发，而非突然冒出的新概念。它先在巴黎上市，随后在美国发行存托股。2025 年进一步收缩其他研发项目，把资源集中到 lanifibranor；因此现在理解 Inventiva，更接近理解一个核心药物的成败，而不是一家产品多元化的药企。[IV_HISTORY][IV_20F_PDF]
现在走到哪一步它正处于三期临床结果公布前，而非商业化阶段。公司于 2026 年 9 月 2 日公告，关键试验 NATiV3 的末位患者已完成 72 周访视，公司预计第四季度公布主要结果；早期试验的积极信号不能替代这次验证。大中华区开发及商业化交给正大天晴，日本和韩国交给 Hepalys，均以必要监管批准为前提。眼前关口是疗效、安全性、申报可行性与后续资金能否同时过关。[IV_LASTPATIENT][IV_20F_PDF][IV_H1]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq Global Market ADS，每份代表 1 股面值 €0.01 的普通股；美元报价、欧元报告。[IV_20F]
业务与价值支点
核心近似单资产：pan-PPAR 激动剂 lanifibranor 治疗 MASH。NATiV3 主队列 1,009 名 F2/F3 患者、72 周；探索队列 410 名。[IV_LASTPATIENT][IV_TRIAL]
暴露证据
Phase 2b 的 1200mg 组在 24 周显示 MASH 消退 49% 对 22%、纤维化改善 48% 对 29%，同时水肿、贫血和体重增加更多。末位患者已在 9 月 2 日完成访视。[IV_PHASE2][IV_LASTPATIENT]
行动性
进入下一轮深研，但不是交易指令；优先完成产品级、事件级和分母调整后的估值。[IV_TRIAL][IV_DEBT][IV_FD]
市场已计价（推断）
$1.13bn 基本市值和 $2.07bn 官方 FD 静态市值表明市场已计入相当的 NATiV3 成功概率；基本市值却遮蔽 83.5% 分母扩大与失败触发债务风险。[IV_FD][IV_DEBT]
错价 / 非共识假设
Q4 topline 是纯粹二元节点，但股价分母并不简单：官方 fully diluted 为 433.608m 股、比 7 月基本股高 83.5%，且试验失败可触发新债 event of default。正面临床结果与融资稀释是同一决策树。[IV_FD][IV_DEBT]
为什么是现在 / 未来 12 个月
NATiV3 topline 预计 2026Q4；若积极，目标 2027H1 申报，并可能解锁 T3 权证/条件债。开放延长期继续提供 48 周安全信息。[IV_LASTPATIENT][IV_H1]
必须成立
主要终点必须产生监管可用且临床有意义的结果，水肿、贫血和体重安全性可接受；阳性结果解锁资本且申报不需额外关键试验。[IV_LASTPATIENT][IV_PHASE2][IV_DEBT]
第一道拒绝
先拒绝把续航写成无条件到 2028Q1：已关闭资源只支持到 2027Q2 末，延长情景依赖尚未取得的 tranche 与权证行权。[IV_H1][IV_DEBT]
转为可投的条件
用官方 FD 分母预写阴性/混合/阳性场景；只有疗效与安全过门槛、tranche 可实际取得且债务调整后仍有下行保护时升级。[IV_FD][IV_DEBT][IV_H1]
证伪 / Kill
主终点失败或安全失衡，且触发债务违约；阳性数据却无法解锁资本、被迫紧急融资；FDA 要求追加试验或长期增重/水肿削弱相对获益。[IV_DEBT][IV_PHASE2][IV_H1]
估值入口
$4.78 对应约 $1.13bn 基本市值和约 $2.07bn 官方 FD 静态市值。应做 lanifibranor Phase 3/FDA 成功概率、竞争、价格与渗透的 rNPV，加现金、扣债务与潜在提前偿债后除以 FD 股数。[IV_FD][IV_H1][IV_DEBT]
下一工作流
预先写好阴性、中性、阳性三套 NATiV3 场景，逐项列终点 multiplicity、安全、债务触发、T3 行权与 NDA 路径，避免出数据后重写标准。[IV_TRIAL][IV_DEBT][IV_FD]
缺失证据与组合边界
仍缺 SAP/multiplicity 细节、完整长期安全、竞争品对标、未提款 tranche 与权证条件，以及失败后的违约/提前偿还 waterfall。[IV_TRIAL][IV_DEBT][IV_20F]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 EUR。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
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图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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图表载入中
净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
正在读取图表数据…
图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
正在读取图表数据…
图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[IV_FD][IV_DEBT][IV_20F]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021—2026 | EIB 权证回购属于融资重组，不是股东回报[IV_FD][IV_DEBT][IV_20F] | 股东回报型普通股回购：0 股 / $0（截至研究截止日未识别执行） | 未识别股东回报型现金支出 | 不适用；员工代扣、员工计划、债务或融资工具交易若存在均不计入 | 7 月基本股 236.280m，官方 fully diluted 433.608m；新债带 9.9% 现金利息、PIK、最低 €30m 现金契约与担保。未支付股息；€50m EIB 权证回购是融资重组，不是股东回购。[IV_FD][IV_DEBT][IV_20F] |
无股息；EIB 权证回购是融资重组而非股东回报。债务、PIK、担保与 FD 分母必须与临床结果放在同一决策树。[IV_FD][IV_DEBT][IV_20F]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
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- IV_H1 · Inventiva / SECInventiva 2026H1 初步财务
现金、存款、现金流与融资续航条件
- IV_LASTPATIENT · Inventiva / SECNATiV3 末位患者访视
试验规模、末位访视与 topline 时间
- IV_PHASE2 · New England Journal of Medicine / PubMedlanifibranor Phase 2b 原始论文
组织学终点与安全结果
- IV_TRIAL · ClinicalTrials.govNATiV3 临床登记 NCT04849728
设计、队列、终点与时间
- IV_DEBT · Inventiva / SEC2026 年新债与契约
利率、担保、现金契约与违约触发
- IV_FD · Inventiva / SEC官方 fully diluted 与 EIB 重组
基本股、权证与官方完全稀释股数
- IV_20F · SECInventiva 2025 Form 20-F
业务、资本结构与股息政策
- IV_HISTORY · InventivaInventiva 公司历史
Our History：Fournier 研发起源、2012 年承接 Abbott 资产及巴黎/美国上市
- IV_SCIENCE · Inventivalanifibranor 与 MASH 作用机制说明
The Pan-PPAR Advantage：三类受体及代谢、炎症和纤维化机制；属于开发中疗法
- IV_20F_PDF · Inventiva / SECInventiva 2025 Form 20-F 官方 PDF
封面；Business Overview；2025 管线聚焦；CTTQ 和 Hepalys 地区授权及收入模式
05 / 10 · AMPX
Amprius Technologies
硅负极航空电池
B研究层级
公司简介
做什么生意Amprius 是一家高性能电池供应商，主要向无人机、航空和其他电动设备制造商销售电芯。客户想解决的是：在重量受限的设备里装入更多电，让飞机飞得更久。它用硅基负极提升锂电池的储能表现，与传统石墨负极电池形成差异；收入主要来自电池产品销售。理解它的起点是轻量化航空电池，而非大众电动车整车业务。[AM_10K][AM_Q2]
背景与来历公司总部和研发试制基地在美国加州 Fremont，2018 年开始商业生产，2022 年通过合并上市。理解今天的经营模式，关键是制造路线的变化：2026 年退出科罗拉多大厂租约，转向保留本地研发试制、依靠外部伙伴放大量产。公司所称超过 2GWh 的可调用年产能主要来自合同制造网络，不能理解为同等规模的自有工厂已经建成投产。[AM_10K][AM_Q2]
现在走到哪一步SiCore 产品已在销售，2026 年第二季度收入为 3,400 万美元，说明业务已走过只有样品和实验室指标的阶段，但仍处于快速扩张、验证持续盈利的时期。航空是当前重心，电动摩托车等应用正在拓展。接下来要看客户认证能否变成重复出货，以及订单增加后能否保持交付质量、合理成本和正常回款；高能量密度本身不能回答这些经营问题。[AM_Q2][AM_10Q]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
NYSE 普通股；美元报价与报告。另行交易的 AMPX.W 权证不属于本页所估普通股。[AM_10Q]
业务与价值支点
硅负极高能量密度锂电池，当前重心是无人机、UAS、HAPS 等航空移动应用。公司称可调用产能超过 2GWh，主要来自合同制造伙伴，不是自有已投产产能。[AM_Q2][AM_10K]
暴露证据
Q2 收入同比增长 126% 至 $34.0m、GAAP 毛利率 27%；全年指引至少 $140m 收入、28% 毛利率与 $4m 调整 EBITDA。订单与资格认证正在转收入，但回款仍需验证。[AM_Q2][AM_10Q]
行动性
市场已计价（推断）
约 9.8× 指引下限 EV/Sales 及年内上涨已计入强劲收入增长、毛利改善和部分 SiCore/产能兑现，不属于低预期验证阶段。[AM_Q2][AM_10Q]
错价 / 非共识假设
增长是真实的，预期也很高。H1 应收与存货上升、经营现金流出 $40.1m；其中 $20m 退租是一次性，但不能掩盖营运资本。真正优势取决于良率、成本和客户认证，而非实验室 Wh/kg 或名义 2GWh。[AM_10Q][AM_Q2]
为什么是现在 / 未来 12 个月
兑现 FY26 指引；SiCore500 目标 2026Q4 commercial availability；欧洲无人机订单、Stark 2027 供货、Fremont pilot 与韩国伙伴产能转成可查交付。[AM_Q2][AM_SICORE]
必须成立
至少 $140m 收入、约 28% 毛利与正调整 EBITDA 必须兑现；应收和库存转成现金，伙伴产能达到合格良率/成本且不再明显稀释。[AM_Q2][AM_10Q]
第一道拒绝
先拒绝把 2GWh 合同制造产能、$100m total revenue opportunity 或 500Wh/kg 设计目标直接资本化为订单、收入或利润。[AM_Q2][AM_SICORE]
转为可投的条件
建立客户/产品级订单—出货—回款桥梁，验证重复采购与单位经济，再以稀释调整 EV/毛利及下行情景证明价格有余量。[AM_Q2][AM_10Q][AM_10K]
证伪 / Kill
收入增长但应收、库存和现金消耗继续恶化；SiCore500 延期或量产良率/成本不经济；大额机会值长期不转出货，或再次明显稀释。[AM_10Q][AM_Q2][AM_SICORE]
估值入口
基本市值约 $1.45bn，扣现金后基本 EV 约 $1.37bn，对收入指引下限约 9.8× EV/Sales；简单潜在股市值约 $1.66bn。高个位数收入倍数要求 ≥28% 毛利、正 EBITDA、回款与低追加稀释同时兑现。[AM_10Q][AM_Q2]
下一工作流
按客户、产品、毛利与回款拆季度订单转换；把合同产能、已认证产能和自有产能分开，再用稀释调整 EV/收入与 EV/毛利做情景。[AM_Q2][AM_10Q]
缺失证据与组合边界
仍缺客户集中度、订单转换、应收/库存 aging、伙伴产能承诺/费用/良率、自有与合同产能拆分、后续 capex 和现金需求。[AM_Q2][AM_10Q][AM_10K]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 USD。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
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图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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图表载入中
净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
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图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
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现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[AM_10Q][AM_10K]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021—2026 | 未见董事会普通股回购计划[AM_10Q][AM_10K] | 股东回报型普通股回购：0 股 / $0（截至研究截止日未识别执行） | 未识别股东回报型现金支出 | 不适用；员工代扣、员工计划、债务或融资工具交易若存在均不计入 | 6 月末基本股 146.081m，权证、期权和 RSU 的简单 as-if-issued 上限约 167.969m。半年基本股增加 8.6%。未支付普通股股息，未见董事会普通股回购计划。[AM_10Q][AM_10K] |
无股息或回购，半年基本股增加 8.6%；股东回报完全依赖留存资本形成盈利产能，而非分配。[AM_10Q][AM_10K]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
按页面要求不提供站外跳转。证据编号、发布方、文件标题与定位保留在本页；完整 URL 仅留在非公开研究源中供审计。
- AM_Q2 · AmpriusAmprius 2026Q2 业绩
收入、毛利、指引、订单与产能口径
- AM_10Q · SECAmprius 2026Q2 Form 10-Q
现金流、营运资本、股份和权证
- AM_SICORE · AmpriusSiCore500 产品公告
设计目标与 commercial availability 计划
- AM_10K · SECAmprius 2025 Form 10-K
Item 1：硅基电芯、客户用途、商业生产与上市沿革、合同制造；融资、股息与资本历史
06 / 10 · SILC
Silicom
网络与边缘基础设施
B研究层级
公司简介
做什么生意Silicom 为网络设备提供板卡和小型计算平台，帮助服务器更快传输数据，或分担加密、压缩等工作。付钱的客户主要是网络安全与通信设备厂商、云服务商和电信运营商；客户把这些硬件装进自己的产品或网络，公司通过出货取得收入。它采购 Intel、Broadcom 等供应商的芯片，发挥板卡和系统设计能力，与自主设计核心计算芯片的公司处于不同环节。[SI_20F]
背景与来历这是一家 1987 年成立的以色列公司，总部在 Kfar Sava，制造基地在以色列，并在美国、丹麦设有研发或销售业务。它长期依靠设备厂商的设计导入：先共同选型、测试和认证，进入客户产品后再争取随整机持续出货。这一过程通常可能超过 12 个月，因此新闻中的 design win 指被客户选入设计，距正式采购和稳定收入还隔着部署与放量。[SI_20F]
现在走到哪一步公司已有成熟产品和客户关系，当前处于收入低谷后的恢复期：2024 年收入曾下降 53%，2026 年上半年同比增长 46%。智能网卡、可编程加速卡和边缘设备仍是业务基础，让已训练好的人工智能模型执行任务的硬件（AI 推理硬件）是新增方向，已取得初始生产订单，但尚未单独披露 AI 收入。眼下的关口是把新老项目转成连续出货，并在库存和应收增长的同时恢复盈利与现金转换。[SI_20F][SI_Q2][SI_AI]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq Global Select Market、面值 NIS 0.01 的普通股；美元报价与报告。[SI_20F]
业务与价值支点
单一经营分部，提供 server adapters、SmartNIC/FPGA cards、edge CPE 与 switches，并切入 AI inference/PQC。design cycle 通常超过 12 个月，design win 不等于订单。[SI_20F][SI_Q2]
暴露证据
H1 收入增长 46%，FY26 指引 $93–95m、同比超过 50%，Q3 指引 $25–26m；AI 初始生产单与多个 2027 ramp 提供可验证路径。[SI_Q2][SI_AI][SI_ADAPTER][SI_EDGE]
行动性
市场已计价（推断）
年内约 178% 涨幅表明市场已计入周期复苏和部分 AI/edge ramp；1.9× 指引 EV/Sales 只有在毛利、盈利与现金转换同步恢复时才便宜。[SI_Q2][SI_AI][SI_ADAPTER][SI_EDGE]
错价 / 非共识假设
2024 收入曾下滑 53%，说明复苏高度周期化。2026H1 库存由 $52.7m 升至 $70.7m、应收升至 $16.4m；价格已大涨，下一阶段必须从 design wins 转向现金转换。[SI_20F][SI_Q2]
为什么是现在 / 未来 12 个月
Q3/FY26 指引、H2 季度 non-GAAP 盈利；AI inference 单转重复收入；老客户 adapter 从 2026 约 $3m 向 2027 近 $10m ramp，edge 客户年化目标超过 $5m。[SI_Q2][SI_AI][SI_ADAPTER][SI_EDGE]
必须成立
Q3/FY 指引、H2 盈利、重复 AI 订单、约 30% 毛利及库存转现金必须兑现，且 shelf 不被大幅稀释性使用。[SI_Q2][SI_AI][SI_SHELF]
第一道拒绝
先拒绝 AI pure-play 估值：公司没有单独披露 AI 收入或毛利，单个生产订单与管理层预测不能证明稳定高增。[SI_AI][SI_20F]
转为可投的条件
完成客户级 design-win 到出货桥梁并核清库存 aging、采购承诺与现金转换后，再以 normalized EBIT/FCF 和宽口径分母估值。[SI_Q2][SI_20F][SI_ADAPTER][SI_EDGE]
证伪 / Kill
指引落空或项目延期；收入上升而毛利压缩、库存减值与负现金流延续；AI 仍是单一订单；$120m shelf 被用于明显稀释性融资。[SI_Q2][SI_SHELF]
估值入口
基本市值约 $235m，扣 $54.9m 现金证券后 EV 约 $180m，对 FY26 指引约 1.9× EV/Sales；潜在股上限对应约 $276m 静态市值。倍数不高，但需要 30% 左右毛利、H2 盈利与库存释放共同验证。[SI_Q2][SI_20F]
下一工作流
建立 design-win 到出货的客户级桥梁，核对库存 aging、采购承诺和现金转换；盈利后再从 EV/收入转向 normalized EBIT/FCF。[SI_Q2][SI_20F]
缺失证据与组合边界
仍缺独立 AI 收入/毛利、订单取消权、客户集中、库存 aging/reserves、采购承诺和 shelf 使用意图。[SI_Q2][SI_20F][SI_SHELF]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 USD。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
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图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
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图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
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图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[SI_20F][SI_20F23][SI_20F22][SI_Q2][SI_SHELF]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2021-04-29 起一年；最多 $15m | 322,689 股；$14.291m；算术均价 $44.29 | 现金支付；未单列专门融资来源 | 列为库存股、无股东权利；可用于股权激励再发行，未见注销[SI_20F22] | 6 月基本股约 5.748m，宽口径工具上限约 6.751m；另有 $120m shelf。2021—2025 累计回购 1.576m 股、$38.579m，2026H1 无回购；2018 年起暂停股息。[SI_20F][SI_20F23][SI_20F22][SI_Q2][SI_SHELF] |
| 2022 | 执行 2021 授权剩余期；未见 2022 新授权 | 80,120 股；$3.428m；算术均价 $42.79 | 现金支付；未单列专门融资来源 | 列为库存股；可用于股权激励再发行，未见注销[SI_20F23] | 见首行当前分母与工具口径；逐年回购不能与同期发行净额混淆。 |
| 2023 | 2023-05-01 授权一年、最多 $15m；5 月 8 日启动 | 419,657 股；$9.320m；算术均价 $22.21 | 现金支付；未单列专门融资来源 | 列为库存股；可用于股权激励再发行，未见注销[SI_20F] | 见首行当前分母与工具口径；逐年回购不能与同期发行净额混淆。 |
| 2024 | 2023 与 2024 计划衔接；2024-05-02 再授权一年、最多 $15m，5 月 8 日启动 | 647,237 股；$9.881m；算术均价 $15.27 | 现金支付；未单列专门融资来源 | 列为库存股；可用于股权激励再发行，未见注销[SI_20F] | 见首行当前分母与工具口径；逐年回购不能与同期发行净额混淆。 |
| 2025 | 处于 2024 授权剩余期；未见 2025 新授权 | 106,144 股；$1.659m；算术均价 $15.63 | 现金支付；未单列专门融资来源 | 列为库存股；可用于股权激励再发行，未见注销[SI_20F] | 见首行当前分母与工具口径；逐年回购不能与同期发行净额混淆。 |
| 2026H1 | 未见有效新授权 | 0 股；$0；算术均价 — | 无回购现金支出 | 截至 2026-06-30 无执行；历史股份仍按库存股处理[SI_Q2][SI_20F] | 见首行当前分母与工具口径；逐年回购不能与同期发行净额混淆。 |
| 合计 2021—2025 / Total 2021–2025 | 授权和执行分开核对 | 1,575,847 股；$38.579m；算术均价 $24.48 | 历史现金支出合计 | 库存股/注销状态以上述逐期披露为准 | 总额不能替代当前完全稀释分母 |
2021—2025 回购是真实执行，但 2026H1 已停止且股息自 2018 年暂停；历史回购不是当前收益率。[SI_20F22][SI_20F23][SI_20F][SI_Q2]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
按页面要求不提供站外跳转。证据编号、发布方、文件标题与定位保留在本页；完整 URL 仅留在非公开研究源中供审计。
- SI_Q2 · Silicom / SECSilicom 2026Q2 业绩
收入、利润、指引、现金证券与营运资本
- SI_20F · SECSilicom 2025 Form 20-F
Item 4：1987 创立、经营地域、板卡产品和设计导入；客户集中、库存、股份和历史回购
- SI_20F23 · SECSilicom 2022 Form 20-F
2022 年回购执行、现金支出与库存股记录
- SI_20F22 · SECSilicom 2021 Form 20-F
较早回购授权、执行与库存股记录
- SI_AI · Silicom / SECAI inference 初始生产订单
订单性质与公司收入预期
- SI_ADAPTER · Silicom / SEC定制 adapter design win
2026/2027 ramp 预期
- SI_EDGE · Silicom / SECTier-1 edge 客户初始订单
初始订单与 full-ramp 年化预期
- SI_SHELF · SECSilicom $120m shelf
可发行证券与总额度
07 / 10 · PRQR
ProQR Therapeutics
RNA 编辑平台
C研究层级
公司简介
做什么生意ProQR 是一家主要面向肝病等疾病研发新药的荷兰公司。它想通过修改细胞制造蛋白质时读取的 RNA“工作副本”，纠正或调节与疾病有关的蛋白质，而不永久改写 DNA。它把这套技术称为 Axiomer：借用人体细胞自带的编辑酶完成修改。当前重点之一是肝病，尝试减少胆汁酸进入肝细胞，减轻胆汁淤积造成的损害；这还是研发目标，不是已经上市的治疗方法。[PQ_Q2][PQ_20F]
背景与来历公司总部在荷兰莱顿，2014 年登陆纳斯达克。理解它的关键背景是业务已经转向：过去的重要项目针对遗传性眼病，2022 年决定集中做 RNA 编辑，2023 年把两个后期眼科项目出售给 Théa。今天既开发自己持有权益的新药，也把平台用于与礼来的合作；合作款、潜在里程碑和未来销售分成，是另一条商业化路径，不能当成现成的药品销售。[PQ_20F]
现在走到哪一步截至研究截止日，公司没有获批销售的产品，收入来自合作而非患者购买药品。领先项目 AX-0810 刚在健康志愿者的一期试验中看到预期的生物指标变化；下一代 AX-0811 和其他项目仍更早。接下来的关口，是把“人体内能调动这个机制”推进到“真正患病的人因此获益”，并证明安全性与效果能持续。合作伙伴参与或健康人指标变化，都不能替代这一步。[PQ_Q2][PQ_AX0810][PQ_20F]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq 普通股、面值 €0.04；美元报价、欧元报告。20-F 未细分 Nasdaq 层级。[PQ_20F]
业务与价值支点
Axiomer 平台利用内源 ADAR 做 RNA 编辑。领先 AX-0810/AX-0811 靶向 NTCP，另有 MPS I 与 PNPLA3/MASH 项目；Lilly 合作提供外部验证，但名义里程碑不是现值。[PQ_Q2][PQ_20F]
暴露证据
AX-0810 的 33 名健康志愿者 Phase 1 在 3/6 mg/kg 队列显示总胆汁酸最高约 8 倍、无 SAE/瘙痒，证明靶点调节但没有证明胆道闭锁患者获益。[PQ_AX0810]
行动性
当前等待，不升级为可投候选；先取得患者获益、单位经济或资本结构改善的硬证据。[PQ_Q2][PQ_AX0810]
市场已计价（推断）
$292m/$331m 股权价值相对 €117m 现金已给予 Axiomer、Lilly 合作与管线一定选择权，但没有患者疗效证明；低股价不等于低估值。[PQ_Q2][PQ_20F]
错价 / 非共识假设
现金续航覆盖多个患者数据节点，平台也有 Lilly 验证；但健康人药效标志物到患者临床获益仍跨两层，且 2026 已通过股票与服务对价明显扩股。[PQ_Q2][PQ_20F]
为什么是现在 / 未来 12 个月
2026 年末 AX-0810 高剂量/12 周与 AX-0811 初始数据；2027H1 胆道闭锁 IIT、MPS I 首批患者和 PNPLA3 FIH；2027 年中潜在注册性 Phase 2。[PQ_Q2]
必须成立
编辑效果必须可复制且具有选择性，高剂量及重复给药安全，患者出现机制一致改善，并能跨项目复现。[PQ_AX0810][PQ_Q2]
第一道拒绝
先拒绝把“胆汁酸升 8 倍”写成疗效，或把 Lilly/RSRT 名义总里程碑按面值资本化。[PQ_AX0810][PQ_20F]
转为可投的条件
出现患者数据后，按项目权益、合作分成、成功率与融资需求建立 rNPV，且实际合作现金而非名义里程碑支持续航。[PQ_Q2][PQ_20F]
证伪 / Kill
高剂量效应封顶或出现毒性/编辑选择性问题；患者试验没有机制一致改善；CTA/IIT 延迟，在患者证据前再大额稀释。[PQ_Q2][PQ_AX0810]
估值入口
基本/简单潜在股市值约 $292m/$331m，现金以欧元报告，不能隐去汇率直接报精确美元 EV。按项目拆 rNPV、加现金，并对合作权益、里程碑与或有权证做概率调整；P/E 不适用。[PQ_Q2][PQ_20F]
下一工作流
等待首批患者数据；同时绘制各项目权益、合作分成、成功概率和所需融资的 rNPV 矩阵，不在健康人 PD 上提前升级。[PQ_Q2][PQ_AX0810]
缺失证据与组合边界
仍缺患者数据、off-target/selectivity、重复给药耐久性、项目权益/royalty、跨节点现金消耗、欧元/美元口径及或有权证处理。[PQ_Q2][PQ_AX0810][PQ_20F]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 EUR。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
正在读取图表数据…
图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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图表载入中
净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
正在读取图表数据…
图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
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图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[PQ_Q2][PQ_20F]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021—2026 | 授权不等于执行；未见股东回报型执行[PQ_Q2][PQ_20F] | 股东回报型普通股回购：0 股 / $0（截至研究截止日未识别执行） | 未识别股东回报型现金支出 | 不适用；员工代扣、员工计划、债务或融资工具交易若存在均不计入 | 6 月流通 141.121m 股，含期权、权证与或有权证的最大简单潜在股约 159.713m。2026 融资并向 Ginkgo 发 3.030m 股服务对价。未付股息；回购授权不等于执行。[PQ_Q2][PQ_20F] |
无股息；2026 发股及 Ginkgo 服务对价扩大分母，回购授权不等于执行。当前资本分析本质是稀释分析。[PQ_Q2][PQ_20F]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
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- PQ_Q2 · ProQR / SECProQR 2026Q2 业务与财务更新
管线日历、现金与融资
- PQ_AX0810 · ProQR / SECAX-0810 Phase 1 数据
健康志愿者剂量、胆汁酸与安全
- PQ_20F · SECProQR 2025 Form 20-F
Item 4：莱顿、2014 上市、2022 RNA 编辑转型与 2023 眼科资产出售；Item 5 合作收入、工具、贷款与股息政策
08 / 10 · CNTB
Connect Biopharma
免疫临床期生物科技
C研究层级
公司简介
做什么生意Connect Biopharma 正在研发帮助哮喘和慢性阻塞性肺病患者的新药：这两类疾病会让气道受炎症影响、呼吸困难，公司尤其瞄准突然严重恶化、需要急诊或住院的阶段。核心药物 rademikibart 是一种抗体，设计上通过阻断两条相关炎症信号，争取减少标准治疗后的再次恶化。它现在主要依靠这一项在研药物，并不是已有多款药持续销售的成熟药企。[CN_10K][CN_Q2]
背景与来历它有中美研发运营背景，总部现设在圣迭戈，在中国太仓仍有人员和设施；纳斯达克的 CNTB 现为普通股，并非旧资料中的存托凭证。最重要的商业边界是地区权益：2023 年把大中华区的开发、生产和销售权独家授予先声药业，自己保留其他市场。中国的皮炎开发和审批由先声推进，不能与公司主攻的海外呼吸疾病试验混为一谈。[CN_10K][CN_10Q]
现在走到哪一步截至研究截止日，Connect 尚无获批产品销售，已确认收入属于先声的授权与合作款，未来版税也取决于获批和实际销售。两项针对哮喘及慢阻肺急性加重的二期对照试验已完成入组，公司预计 2026 年 9 月公布结果。下一步要看药物能否减少治疗失败，再与监管机构确定三期方案；此前小样本的呼吸功能改善，只是早期信号，不能代替这些结果。[CN_Q2][CN_10Q][CN_PHASE1][CN_10K]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq Global Market 普通股、面值 $0.000174；美元报价与报告。[CN_10Q]
业务与价值支点
近似单资产：IL-4Rα 抗体 rademikibart，重点转向哮喘/COPD 急性加重；Greater China 权利给 Simcere，公司保留其他地区。[CN_Q2][CN_10K]
暴露证据
Phase 1 IV 只有 12 名稳定哮喘和 10 名稳定 COPD 患者，平均 FEV1 改善约 200–400mL 延续到 Day 29；这是小样本初步信号，不能替代 Seabreeze 随机试验的治疗失败终点。[CN_PHASE1][CN_Q2]
行动性
当前等待，不升级为可投候选；先取得患者获益、单位经济或资本结构改善的硬证据。[CN_Q2]
市场已计价（推断）
$116m/$144m 相对 $31.5m 流动性反映很高的临床与融资折价，但仍给予 rademikibart 与中国权益价值；无法解释的单日价格变化不是证据。[CN_Q2][CN_10Q][CN_SEP3]
错价 / 非共识假设
市值接近单一二元资产价值，但 H1 经营现金流出 $31.9m 已接近期末现金投资。即使数据成功，Phase 3 很可能先带来合作或融资问题。[CN_10Q][CN_Q2]
为什么是现在 / 未来 12 个月
两项 Seabreeze STAT topline 原定 2026 年 9 月；之后是 FDA Phase 3 设计、IV 桥接，以及没有确定日期的中国 AD 审批/里程碑。截止 9 月 7 日尚无官方结果。[CN_Q2][CN_SEP3]
必须成立
两项 Phase 2 必须在预设终点上方向一致、效应有意义且安全可接受，随后 FDA Phase 3 可融资，并有可信合作或资本路径。[CN_Q2][CN_PHASE1][CN_10Q]
第一道拒绝
先拒绝把 22 人 Phase 1 FEV1 信号外推成 Phase 2 成功，或把约 $99m 中国剩余名义里程碑当成现金；9 月 3 日股价下跌也没有公司解释。[CN_PHASE1][CN_Q2][CN_SEP3]
转为可投的条件
只在官方 topline 经终点、缺失值、亚组与安全审计后，并以融资后分母证明 Phase 3 rNPV 仍有吸引力时升级。[CN_Q2][CN_10Q]
证伪 / Kill
两项试验主要终点失败、方向不一致或只靠亚组；FDA 要求不可承受的 Phase 3；审批/里程碑延迟并迫使低价融资。[CN_Q2][CN_10Q]
估值入口
基本/简单潜在股市值约 $116m/$144m，对比 $31.5m 现金投资。应按哮喘、COPD、地区权益拆 rNPV；中国里程碑与版税做概率折现。P/E 与 Phase 1 信号倍数都不适用。[CN_10Q][CN_Q2]
下一工作流
等官方 topline 后逐项核对预设终点、缺失值、亚组和安全；阳性也要先估 Phase 3 规模、合作条款和融资分母。[CN_Q2]
缺失证据与组合边界
仍缺正式 topline、SAP/缺失值/亚组、FDA Phase 3 设计及成本、合作条款、中国审批和里程碑时间。[CN_Q2][CN_10Q][CN_10K]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 USD。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
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图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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图表载入中
净资产
实际报告期末；负值保留
正在读取图表数据…
图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
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图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
正在读取图表数据…
图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[CN_10Q][CN_10K]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021—2026 | 员工计划回购不属于股东资本回报[CN_10Q][CN_10K] | 股东回报型普通股回购：0 股 / $0（截至研究截止日未识别执行） | 未识别股东回报型现金支出 | 不适用；员工代扣、员工计划、债务或融资工具交易若存在均不计入 | 7 月基本股 62.974m，期权 15.095m，简单潜在股约 78.069m。3 月融资净募 $18.6m。未付股息；2021 员工计划回购 12,705 股不属于股东资本回报。[CN_10Q][CN_10K] |
无股息；员工计划回购不是资本回报。3 月融资和现金消耗意味着资产价值必须先跨过下一轮融资。[CN_10Q][CN_10K]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
按页面要求不提供站外跳转。证据编号、发布方、文件标题与定位保留在本页；完整 URL 仅留在非公开研究源中供审计。
- CN_Q2 · Connect BiopharmaConnect 2026Q2 业绩与 Seabreeze 设计
现金、runway、临床设计与数据时间
- CN_10Q · SECConnect 2026Q2 Form 10-Q
现金流、股份、期权与资本回报
- CN_PHASE1 · Connect Biopharma / SECrademikibart Phase 1 IV 原始披露
样本量、FEV1 与安全
- CN_SEP3 · Connect Biopharma2026-09-03 投资者会议公告
确认该日公告不是 Seabreeze 结果
- CN_10K · SECConnect 2025 Form 10-K
封面、Item 1 与 License Agreement：普通股身份、圣迭戈/太仓运营、先声地区权益；融资、股息与员工回购
09 / 10 · RANI
Rani Therapeutics
口服生物制剂递送平台
C研究层级
公司简介
做什么生意Rani 想让原本需要打针的蛋白质、抗体等药物变成可以吞服的胶囊，减少患者反复注射的负担。它围绕 RaniPill 递送装置开发产品：胶囊经过胃后，在小肠内把药送入肠壁，再由血液吸收，以避开消化过程对药物的破坏。它因此更接近“药物加微型器械”的平台，不能按普通口服药来理解。[RA_10K]
背景与来历公司总部在加州圣何塞，从可装较小剂量的早期胶囊，继续开发能容纳更多药液的高容量版本。目前的重点 RT-114 把这个装置与 ProGen 开发的候选药 PG-102 结合，瞄准肥胖治疗；药物分子并非 Rani 独自原创。公司既与伙伴共同开发产品，也把递送技术授权给中外制药等药企，目前取得合作款，未来产品商业化后还可能获得销售分成。[RA_10K][RA_Q2]
现在走到哪一步截至研究截止日，Rani 没有获批产品，也没有药品销售收入，披露的收入来自合作合同。RT-114 仍在一期阶段：健康志愿者单次给药结果主要回答药能否进入血液、暴露水平如何，尚不能证明肥胖患者能减多少体重。公司计划推进重复给药和肥胖患者试验，接下来必须同时证明递送稳定、长期使用安全以及药物带来的真实临床获益。[RA_10K][RA_Q2][RA_TRIAL]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq Class A 普通股；美元报价与报告；Up-C 经济权益不能只看法律 A 股。[RA_10Q]
业务与价值支点
RaniPill GO/HC 是药物无关的口服递送平台；核心 RT-114 用 HC 递送 GLP-1/GLP-2 双激动剂 PG-102。没有获批产品或产品收入。[RA_Q2][RA_10K]
暴露证据
初始 Phase 1a 仅 30 名健康志愿者、单次 12mg：口服相对皮下注射生物利用度超过 150%，半衰期接近且无 SAE。这只验证 PK/递送，不能外推 8 周减重。[RA_Q2][RA_TRIAL]
行动性
市场已计价（推断）
约 $97m 法律 Class A 市值看似便宜，却忽略宽口径约 376.9m 工具/经济权益与静态约 $326m；平台选择权尚未解决分母。[RA_10Q][RA_10K]
错价 / 非共识假设
平台若能稳定递送生物制剂，选择权很大；但当前价值会先被 Up-C、预融资权证、普通权证和期权分母吞噬。法律 A 股、经济份额与宽口径潜在工具给出完全不同市值。[RA_10Q][RA_10K]
为什么是现在 / 未来 12 个月
2026 年末重复给药扩展数据及启动 8 周肥胖患者 Phase 1b；2027 看患者数据。同期还有 Nasdaq $1 整改、可能反向拆股及合作预付款/里程碑。[RA_Q2][RA_TRIAL][RA_10Q]
必须成立
重复给药 deployment、暴露变异与器械安全必须可接受，患者产生有意义 PD/体重结果，合作提供外部验证和资金，Nasdaq 合规得到解决。[RA_Q2][RA_10Q][RA_TRIAL]
第一道拒绝
先拒绝把超过 150% 生物利用度写成减重疗效，也不能只用 112.5m A 股或只加 125m 权证声称“完全稀释”。[RA_Q2][RA_10Q]
转为可投的条件
先完成 Up-C、预融资权证、普通权证、期权及行权现金 waterfall，再由重复给药与患者数据验证 rNPV。[RA_10Q][RA_10K][RA_Q2]
证伪 / Kill
重复给药 capsule deployment 失败、暴露高变异或器械不良事件；患者无有意义 PD/体重改善；持续权证式融资、反拆/退市且无外部合作验证。[RA_Q2][RA_TRIAL][RA_10Q]
估值入口
法律 A 股对应约 $97m，但宽口径 gross potential 约 376.9m 工具/份额、静态约 $326m，且未做 treasury-stock method。应对 RT-114 与 Chugai option 分开做 rNPV，加净现金并做多套分母情景；P/E 和收入倍数无意义。[RA_10Q][RA_10K]
下一工作流
先画完整资本结构 waterfall，再等待重复给药与患者数据；合作名义里程碑只按实际 option、成功概率和 royalty 经济入模。[RA_10Q][RA_10K]
缺失证据与组合边界
仍缺经济份额对账、treasury-stock/exercise-cash 处理、重复给药失败率与暴露变异、患者结果、Chugai option/royalty 细节及 Nasdaq 补救。[RA_Q2][RA_10Q][RA_10K]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 USD。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
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历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
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年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
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图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[RA_10Q][RA_10K]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021—2026 | 未见股东回报型回购[RA_10Q][RA_10K] | 股东回报型普通股回购：0 股 / $0（截至研究截止日未识别执行） | 未识别股东回报型现金支出 | 不适用；员工代扣、员工计划、债务或融资工具交易若存在均不计入 | 6 月基本 A 股 112.499m，预融资权证 86.482m，另有 Up-C 权益、131.569m 其他权证、期权与奖励；宽口径 gross potential 约 376.943m。未付股息，也未见股东回购。[RA_10Q][RA_10K] |
无股息或回购；近零执行价预融资权证与其他权证主导结果，资本回报分析就是多分母稀释分析。[RA_10Q][RA_10K]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
按页面要求不提供站外跳转。证据编号、发布方、文件标题与定位保留在本页；完整 URL 仅留在非公开研究源中供审计。
- RA_Q2 · RaniRani 2026Q2 业绩与 RT-114 更新
PK、安全、现金、合作与时间表
- RA_10Q · SECRani 2026Q2 Form 10-Q
Up-C、股份、权证、现金流与 Nasdaq 风险
- RA_10K · SECRani 2025 Form 10-K
Item 1：RaniPill 递送机制、剂量版本、ProGen 候选药来源及合作收入；资本结构和股息政策
- RA_TRIAL · ClinicalTrials.govRT-114 Phase 1 登记 NCT06891287
样本量、研究阶段与预计完成时间
10 / 10 · EOSE
Eos Energy Enterprises
锌基长时储能制造
C研究层级
公司简介
做什么生意Eos 为电网、电站、微电网和工商企业制造固定式储能设备：先把电存下来，再在用电高峰或风光出力不足时释放。它销售锌基电池模块及储能系统，并提供监控、调试和维护服务，付款者是项目开发商及运营客户。核心产品 Z3 采用水系锌化学体系，服务连续数小时的储能需求；它的产品装在固定场所，与给汽车提供行驶动力的电池用途不同。[EO_10K][EO_THORNHILL]
背景与来历公司的制造基础在美国宾夕法尼亚州匹兹堡地区，2026 年总部也迁至匹兹堡。现有 Z3 从 2023 年第三季度开始出货，承接此前多年锌电池开发。2026 年 6 月 Thorn Hill 新基地开始商业生产，8 月宣布进一步集中电池制造；Turtle Creek 仍保留系统组装、测试和发运。计划中的迁线及双线名义产能，仍需与实际完成、稳定产量分别看待。[EO_10K][EO_THORNHILL]
现在走到哪一步Eos 已有商业收入，但仍要证明大批量生产能够赚钱。2026 年第二季度收入 6,880 万美元，销售成本却达 1.176 亿美元，卖出的产品整体仍产生毛亏；当季收入又高度集中于少数客户，包括关联项目。现阶段要理解的是一家正在扩产、降本和落实项目融资的设备制造商：订单能否交付、设备长期是否可靠，以及扩大产量后能否缩小亏损，都尚需经营数据证明。[EO_Q2][EO_10Q]
研究判断与待验证问题
“市场已计价”属于本站推断，尚未经一致预期或完整反向估值验证。
证券身份与口径
Nasdaq 普通股；美元报价与报告。EOSEW 是另行交易的权证，不属于本页所估普通股。[EO_10Q]
业务与价值支点
制造水系锌基 Z3 长时储能系统，面向 utility、microgrid 与 C&I。价值驱动是 cube 产量、单位转换成本/良率、现场可靠性、项目融资和现金消耗，不是 backlog 标题。[EO_Q2][EO_10K]
暴露证据
Q2 收入 $68.8m，但关联方项目贡献 $55.0m（80%），两客户占 97.7%；COGS $117.6m，毛亏 $48.8m。$807m backlog 不等于 GAAP 收入，排除一年内合同后的 RPO 仅 $34m。[EO_10Q][EO_Q2]
行动性
当前等待，不升级为可投候选；先取得患者获益、单位经济或资本结构改善的硬证据。[EO_10Q][EO_FPUSA]
市场已计价（推断）
$1.41bn 基本市值及约 4.9—6.9× 指引 EV/Sales 已计入显著放量与 backlog 转换，即使毛利仍深负；基本市值还遮蔽债务/工具 waterfall。[EO_Q2][EO_10Q]
错价 / 非共识假设
产量和收入放大尚未证明规模经济：毛利率虽从更差水平改善，绝对毛亏仍扩大。FPUSA 是 Cerberus 控制的关联平台，项目资金不是 Eos 母公司可自由支配现金。[EO_10Q][EO_FPUSA]
为什么是现在 / 未来 12 个月
FY26 收入指引 $300–350m 要求 H2 贡献 $174–224m；更重要的是毛亏绝对额改善。Thorn Hill 迁厂、4GWh nameplate、FPUSA 项目融资和 DOE tranche 都要看真实交付与契约。[EO_Q2][EO_THORNHILL][EO_10Q]
必须成立
H2 指引、绝对毛亏收窄、非关联客户占比上升、良率与现场可靠性改善、项目/DOE 资金按契约可用及母公司流动性必须同时兑现。[EO_Q2][EO_10Q][EO_FPUSA][EO_THORNHILL]
第一道拒绝
先拒绝把 $807m backlog 当收入、FPUSA 资金当母公司现金，或把 $617.1m 债务账面值当全部偿债义务；合同本金为 $948.3m。[EO_10Q][EO_FPUSA]
转为可投的条件
至少两个季度证明单 cube 经济、绝对毛亏和独立需求改善，再以母公司/FPUSA SOTP 及完整债务/稀释 waterfall 证明无需低价发行仍有正每股价值。[EO_Q2][EO_10Q][EO_FPUSA]
证伪 / Kill
放量后仍深度负毛利；收入指引落空或关联方集中不降；迁线扰动产出；现金消耗、covenant 压力或继续低价发行。[EO_Q2][EO_10Q][EO_THORNHILL]
估值入口
基本市值约 $1.41bn；用债务账面值或合同本金计算，基本 EV 约 $1.73bn/$2.06bn，对指引约 4.9–6.9× EV/Sales。潜在工具约 690m 股量级但转股消债、权证带现金，必须做债务/稀释情景，不能报一个假精确 FD EV。[EO_10Q][EO_Q2]
下一工作流
等至少两个季度看到单 cube 毛利与绝对毛亏改善、非关联客户占比上升；再做母公司/FPUSA SOTP、项目融资和债务转换 waterfall。[EO_10Q][EO_FPUSA]
缺失证据与组合边界
仍缺单 cube 成本/良率、质保和现场可靠性、backlog 取消权及毛利、关联交易现金流、DOE covenant/tranche、合同本金转换结算与母公司真正非受限现金。[EO_Q2][EO_10Q][EO_FPUSA][EO_10K]
未提供 Serenity 的现有持仓、基准、授权、股东/拥挤度、成交深度或借券数据，因此不作仓位、组合贡献、拥挤度或做空可执行性判断。
上市证券历史
本公司独立展示股价、市值、净资产、现金类资产下限和年度现金股息率。股价与市值用美元；净资产与现金用报告货币 USD。图例保留最后真实观测值与日期，滚轮或横轴拖动缩放时固定真实右端。
历史股价（未指数化）
最近五年或上市以来的周度收盘价
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图表载入中
历史市值（未指数化）
年末与截止日；同期股本口径
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图表载入中
净资产
实际报告期末；负值保留
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图表载入中
现金类资产下限
仅现金及等价物，不等于总流动性
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图表载入中
年度现金股息率
明确零值，不是缺失值
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图表载入中
现金图只取现金及等价物，是保守下限；不含标签不一致的有价证券、短期存款与受限现金。市值使用同期股本，不能替代本节的简单潜在股或正式 fully diluted 分母。
资本回报与回购生命周期
观察窗内现金股息率为 0.00%，属于明确零值而非缺失值。授权、执行、资金、处置及同期稀释分开核对。[EO_10Q][EO_10K][EO_FPUSA]
| 执行 / 回看期 | 授权与期限 | 实际执行 | 资金来源 | 最终处置 | 同期稀释 / 抵销 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021—2026 | 员工代扣和债务回购均非股东资本回报[EO_10Q][EO_10K][EO_FPUSA] | 股东回报型普通股回购：0 股 / $0（截至研究截止日未识别执行） | 未识别股东回报型现金支出 | 不适用；员工代扣、员工计划、债务或融资工具交易若存在均不计入 | 8 月基本股 364.168m；加优先股、可转债、权证、奖励和季后工具后，机械盘点约 690m 股量级。未付普通股股息；员工代扣回购与债务回购都不是股东资本回报。[EO_10Q][EO_10K][EO_FPUSA] |
无普通股股息；员工代扣与债务回购都不是股东回报。债务、负毛利和稀释先吸收价值，FPUSA 项目资金也不是母公司回报能力。[EO_10Q][EO_FPUSA][EO_10K]
算术均价＝当期现金支出 ÷ 回购股数，未调整交易费用或结算时点。“未见”只表示在研究截止日前的所列一手资料中未识别。
本公司证据登记
按页面要求不提供站外跳转。证据编号、发布方、文件标题与定位保留在本页；完整 URL 仅留在非公开研究源中供审计。
- EO_Q2 · Eos EnergyEos 2026Q2 业绩
收入、backlog、指引与公司解释
- EO_10Q · SECEos 2026Q2 Form 10-Q
关联收入、毛亏、RPO、现金、债务与稀释
- EO_FPUSA · SECFPUSA 交易 Form 8-K
控制权、出资、权证和项目资金归属
- EO_THORNHILL · Eos EnergyThorn Hill 制造整合公告
2026-08-27 公告：匹兹堡总部、Thorn Hill 6 月商产、Turtle Creek 保留业务、迁线计划和名义产能
- EO_10K · SECEos 2025 Form 10-K
产品、债务、股息与资本历史
METHOD · SOURCES · GAPS
口径、判断纪律与证据缺口
研究模式
这是 idea generation：排序只决定下一步尽调，不输出最终买入、目标价或仓位。
事实与推断
财务、临床、监管和订单事实就近标注一手证据编号；“可能”“应当”“市场或许”属于本站推断。页面按要求不提供站外跳转。
股价与市值
股价取 Nasdaq 每周最后交易观测；市值取年末及截止日的同期股本口径。两者都不以当前股数改写历史。
资产与现金
SEC Companyfacts 按实际报告期末落点并用阶梯线展示；不插值。现金只取现金及等价物，因此是流动性下限。
估值
亏损期公司不强套 P/E。商业化资产用销售/贡献利润，临床资产用情景或 rNPV，复杂工具先做基本与简单潜在股两套口径。
事件纪律
公司给出的时间表是指引而非结果；BLA 受理、随机试验、监管复审、订单转收入和现金回款必须分别验证。
当前仍缺什么
- 现金图不含有价证券、短期存款和受限现金；请以公司段落中的最新总流动性补充阅读。[KY_10Q][PQ_Q2][IV_H1][ZV_Q2]
- PRQR、IVA、SILC 等外国私人发行人的资产历史可能只到最近年报或中报，缺口保持可见，不用估算值回填。[PQ_20F][IV_20F][SI_20F]
- RANI 的 Up-C、预融资权证和其他权证使基本市值与宽口径潜在股价值差异很大；不能仅凭行情页市值判断便宜。[RA_10Q][RA_10K]
- 临床样本、公司订单和 backlog 不是同等级证据；患者获益、毛利、关联方收入和现金转换仍需单独验证。[KY_KYSA8][AM_Q2][EO_10Q]
- 本页没有把第三方一致预期或目标价作为锚，因为其模型、样本与更新时间不能稳定审计。
数据冻结：首次生成 2026-09-08；行情截至 2026-09-04 收盘；研究与公告检索截至 2026-09-07。页面是一次性静态研究快照，不声称实时。
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