事件口径与市场基线
确定事实是：2026年中秋放3天、国庆放7天；9月28—30日请3天年假，才可把9月25日至10月7日连成13天。日历自2025年11月已经公开，因此它不是新增信息优势。 1
不是法定13天
真正未知的是请假搭桥的转化率、旅行天数和预订提前量，而不是放假日期。
利好累计量，不等于利好日均价
更长窗口可能增加远途游和累计间夜，却也会摊平高峰、提高价格敏感度。
半年报尚未披露
截至截止日，两家公司均未披露2026年半年报；首旅7月公告不是半年报。 12
事件到股价的传导链
长假只有穿过完整传导链，才会从社交媒体叙事变成可投资的盈利预期差。最先应验证的是搭桥工作日的预订与房价，而不是全国旅游人次。
请假搭桥比例上升
平均旅行半径与住宿天数上升
入住率与ADR同时改善
成熟/可比店RevPAR与利润上修
估值或盈利预期重定价
传导中最容易断裂的两处：一是入住率靠降价换来，二是节前节后需求被前置而非新增。
两家公司：同属酒店，长假暴露不同
2025收入 / 归母净利76.07 / 8.11 亿元
2026Q1扣非利润增长+31.8%
酒店数量 / 加盟管理占比7,870 / 93.1%
成熟店RevPAR−3.4%
直营酒店+景区收入占比68.3%
估值 / 2025股息率16.4× / 3.66%
2025收入 / 归母净利138.11 / 9.25 亿元
2026Q1扣非利润增长+472.7%
酒店数量 / 加盟占比14,236 / 95.7%
境内可比RevPAR+0.71%
境外酒店收入占比28.3%
估值 / 2025股息率20.0× / 2.65%
优势是规模、国内Q1修复和长期更稳定的现金分红；弱点是境外业务仍亏损、RevPAR下降、资本开支与财务费用较高。Q1高增速含低基数，不能线性外推。 131415
| 判断维度 | 首旅 | 锦江 | 相对结论 |
|---|---|---|---|
| 国内长假纯度 | 接近全部酒店在境内 | 约四分之一酒店收入来自境外 | 首旅 |
| 同店经营证据 | 成熟RevPAR仍为负 | 境内可比小幅为正 | 锦江略优，但海外拖累 |
| 资产负债表 | 剔除租赁负债后广义净现金约31.6亿元 | 剔除租赁负债后净债务约41.3亿元 | 首旅 |
| 分红连续性 | 疫情亏损年停派 | 近十年每年派现 | 锦江 |
| 当前估值/收益率 | 更低P/E、更高股息率 | 估值含转型与规模溢价 | 首旅 |
历史证据：经营有弹性，股票没有稳定季节性
更长假期主要抬高累计量
最干净的近期比较是2025年8天假期对2024年7天假期：累计出游人次和总花费约增长16.1%和15.4%，但按天折算仅约增长1.6%和1.0%，人均消费约下降0.6%。这更像“多一天带来更多累计量”，不是日均价格爆发。 23
2025年游客平均出游半径同比增加14.8%，支持长假拉长旅行距离；但它不能直接证明酒店平均住宿天数或RevPAR提高。 4
事件研究：节前10日至节后20日
T0定义为假期前最后一个交易日；股票用前复权收盘价，超额收益减去同期沪深300。现代官方中秋国庆合并样本取2017、2020、2023、2025。结果并不支持提前埋伏：两只股票在四个样本的节前10日和节后5日全部下跌。 567
| 年份 | 首旅 节前10日 | 锦江 节前10日 | 首旅 节后5日 | 锦江 节后5日 | 两股节后20日等权 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | −2.45% | −1.27% | −6.69% | −4.83% | −3.35% |
| 2020 | −11.74% | −3.05% | −10.55% | −3.97% | +11.04% |
| 2023 | −4.26% | −3.43% | −7.59% | −10.75% | −9.40% |
| 2025 | −4.11% | −4.77% | −0.42% | −3.37% | +1.07% |
| 均值 | −5.64% | −3.13% | −6.31% | −5.73% | −0.16% |
4次中0次上涨
日历并未形成行业超额收益
历史分红与回购：锦江更连续，首旅当前收益率更高
统计2016—2025十个会计年度。现金分红按实际实施的税前总额；2024年锦江把中期每10股1.2元与年度每10股3.8元合并。股利支付率为当年现金分红除以当年年报利润分配表列示的归母净利润；亏损年记NM，后续会计重述不倒改历史支付率。
8/10年派现；近三年累计11.501亿元。2020、2022亏损年停派；2025方案每10股4.5元，按截止日股价静态股息率约3.66%。
10/10年派现；近三年累计16.121亿元，疫情期仍维持50%以上支付率。2025方案每10股5.1元，静态股息率约2.65%。
| 会计年度 | 首旅酒店 | 锦江酒店 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每10股派现 | 总额/亿元 | 支付率 | 每10股派现 | 总额/亿元 | 支付率 | |
| 2016 | 0.10 | 0.068 | 3.22% | 4.80 | 4.598 | 66.20% |
| 2017 | 0.80 | 0.653 | 10.34% | 5.60 | 5.364 | 60.84% |
| 2018 | 1.10 | 1.086 | 12.68% | 6.00 | 5.748 | 53.10% |
| 2019 | 0.70 | 0.691 | 7.81% | 6.00 | 5.748 | 52.61% |
| 2020 | 0 | 0 | NM | 0.58 | 0.621 | 56.31% |
| 2021 | 0.26 | 0.292 | 52.37% | 0.53 | 0.567 | 56.36% |
| 2022 | 0 | 0 | NM | 0.60 | 0.642 | 56.57% |
| 2023 | 2.20 | 2.457 | 30.90% | 5.00 | 5.350 | 53.41% |
| 2024 | 3.60 | 4.020 | 49.85% | 5.00* | 5.333 | 58.54% |
| 2025 | 4.50 | 5.025 | 61.95% | 5.10 | 5.438 | 58.76% |
回购审计：只有注销且真正减少外部股本才算股东回报
| 公司 / 时段 | 发生了什么 | 用途与经济实质 | 本页处理 |
|---|---|---|---|
| 首旅 · 2020—2023 | 各年回购注销50.75、68.075、252.4248、225.5748万股限制性股票，累计5,968,246股、约5,019.66万元；原因是员工离职或业绩解锁条件未达标。 | 按授予/调整后价格从激励对象回购，不是从二级市场主动回购流通股。 | 不计作主动股东回报 |
| 锦江 · 2024年8月 | 集中竞价回购800万股，均价23.63元，总额1.8908亿元。 | 原定用于股权激励，回购完成时并未减少总股本。 | 先列为库存股，不把全额当分红替代 |
| 锦江 · 2025年 | 7月注销已授予限制性股票2,625,259股、金额3,111.17万元；10月28日另注销112.036万股未使用库存股，对应原市场回购成本2,647.41万元。 | 只有未使用库存股注销部分明确减少外部股本且源自市场回购；激励股回购注销不等同于市场化回购。计入库存股注销后，锦江2025广义股东回报率约61.62%。 | 仅2,647.41万元计作真实注销回购 |
因此，锦江在“分红连续性”上明显胜出，但两家公司都没有形成长期、可重复的市场化注销回购框架。锦江2024年回购有助于库存股供给管理，却大部分用于激励；首旅的历史“回购”主要是限制性股票退出机制。截至2026年8月20日，锦江8月13日又完成2,219,982股已授予限制性股票注销，本页同样不把它计作市场回购股东回报。 1822232429
什么已经计价，什么仍需证明
已经计价
- 节假日日历已公开九个多月。
- 两股年内较2025年末下跌约22%—24%，市场并未定价完整复苏。
- 锦江20.0倍TTM P/E较首旅16.4倍有溢价，含规模与转型预期。
仍需证明
- 9月28—30日工作日的实际搭桥入住。
- 入住率和ADR同时增长，而非降价换量。
- 成熟/可比店RevPAR改善，而非新开店改变结构。
最强反方
供给扩张、消费降级和错峰分流可能把13天窗口变成更平缓的需求曲线；即使酒店收入改善，股票也可能在数据发布前已交易完预期。历史样本支持这一反方。
情景、监测与证伪
以下是研究情景，不是统计概率预测。组合权重、成本和风险预算未知，因此不提供加仓/减仓指令，只给出观察名单和等待验证的门槛。
累计量增加，日均价温和
搭桥率有限；远途和间夜增加，但需求被拉平。经营有小幅利好，股票缺少确定超额收益。
姿态：等待验证入住率与ADR共振
搭桥工作日、核心旅游城市和远途城市预订显著高于常态，成熟/可比店RevPAR转强，且节后没有明显透支。
优先表达：首旅降价换量与节后塌陷
请假转化弱、ADR下跌超过约3%、同店RevPAR仍负，或锦江海外RevPAR继续下降5%以上。
姿态：放弃日历交易最先看的八个指标
- 9月28—30日入住率与ADR同比、环比常态偏离。
- 平均住宿时长、取消率、预订提前期与远途城市占比。
- 首旅成熟店RevPAR能否由负转正。
- 首旅酒店管理收入能否维持约10%以上增长。
- 锦江境内可比RevPAR能否明显高于Q1的0.71%。
- 锦江海外RevPAR与亏损是否同步收窄。
- 10月8日后两周是否出现需求透支。
- 由于9月25—30日计入Q3、10月1—7日计入Q4，需跨季合并判断。
底线判断：长假是经营数据催化剂，不是历史上可重复的股票日历效应。资本回报维度上锦江更稳定，当前估值与股息率维度上首旅更有防守性；若长假预订验证，仍以首旅作为更干净的观察名单标的。
方法、口径与来源
事件研究口径
- T0为假期前最后交易日；pre10为T−10收盘到T0，postN为T0到假期后第N个基准交易日。
- 股票使用前复权收盘价；超额收益等于股票绝对收益减同期沪深300收益。
- 申万旧酒店II指数至2021年12月10日，新酒店餐饮指数自12月13日起；无事件窗口跨越衔接点。
- 2015年两股停牌，相关股票窗口记为不可用，不用陈旧价格填充。
来源与新鲜度
研究截止日为2026年8月20日。公司经营和资本回报以交易所年报、季报与公告为主；价格事件研究使用公开行情接口；历史分红以年报分段覆盖，并用F10实施记录做二次对账。没有使用卖方一致预期。除2026年半年报尚未披露外，未发现影响核心结论的材料缺口；因此本页属于研究级静态快照，不应被当成实时交易信号。
来源账本
- 国务院办公厅 · 2026年部分节假日安排
确认中秋节为9月25日至27日、国庆节为10月1日至7日；9月28日至30日是工作日。
- 文化和旅游部 · 2025年国庆中秋假期文化和旅游市场情况
2025年8天假期国内出游人次与出游总花费。
- 中国政府网 / 北京市政府 · 2024年国庆假期文旅市场
2024年7天国庆假期的可比人次与消费基数。
- 新华社 · 2025年国庆中秋假期出游半径
提供长假旅行半径变化，支持更长假期拉长旅行距离的机制。
- 东方财富 · 首旅酒店前复权日K
首旅酒店事件研究的前复权日收盘价。
- 东方财富 · 锦江酒店前复权日K
锦江酒店事件研究的前复权日收盘价。
- 东方财富 · 沪深300日K
计算股票超额收益的基准。
- 申万研究 · 酒店II指数801213
旧版申万酒店行业指数，使用至2021年12月10日。
- 申万研究 · 酒店餐饮指数801219
新版申万酒店餐饮指数，自2021年12月13日起使用。
- 首旅酒店 · 2025年年度报告
2025年财务、酒店结构、分红和资本配置。
- 首旅酒店 · 2026年第一季度报告
2026年一季度业绩、RevPAR及成熟店口径。
- 首旅酒店 · 2026年7月经营情况公告
截至研究截止日的最新经营公告；该公告不是半年报。
- 锦江酒店 · 2025年年度报告
2025年财务、境内外结构、分红和回购注销。
- 锦江酒店 · 2026年第一季度报告
2026年一季度业绩、境内可比RevPAR和境外经营。
- 腾讯行情 · 600258 / 600754收盘快照
2026年8月20日收盘价格和市值快照。
- 首旅酒店 · 2016年年度报告
2016年度及相邻年度利润分配记录。
- 首旅酒店 · 2019年年度报告
2019年度及相邻年度利润分配记录。
- 首旅酒店 · 2022年年度报告
2020—2022年度利润分配及限制性股票回购注销。
- 锦江酒店 · 2016年年度报告
2016年度及相邻年度利润分配记录。
- 锦江酒店 · 2019年年度报告
2019年度及相邻年度利润分配记录。
- 锦江酒店 · 2022年年度报告
2020—2022年度利润分配记录。
- 首旅酒店 · 2023年年度报告
2018年限制性股票计划的回购注销进展和数量。
- 锦江酒店 · 2024年股份回购实施结果
8百万股集中竞价回购、价格和用途。
- 锦江酒店 · 2025年库存股注销实施公告
注销1,120,360股未用于激励的剩余库存股。
- 上交所 · 首旅酒店2015年重大资产重组文件
首旅酒店收购如家相关停牌和重大重组背景。
- 锦江酒店 · 2015年重大事项停牌公告镜像
锦江酒店收购铂涛相关停牌背景。
- 同花顺F10 · 首旅酒店分红融资
用于对历年实施方案和现金总额做二次对账；核心判断仍以公司年报为准。
- 同花顺F10 · 锦江酒店分红融资
用于对历年实施方案和现金总额做二次对账；核心判断仍以公司年报为准。
- 锦江酒店 · 2026年限制性股票回购注销实施公告
确认2026年8月注销2,219,982股已授予限制性股票；该事项属于激励退出，不是二级市场回购。